蔚來公司第100萬臺量產(chǎn)車下線
來源：汽車商業(yè)評論（杜詠芳）2025-10-24 13:49
撰文 | 杜詠芳
編輯 | 張 南
設(shè)計 | 甄尤美
10月22日，特斯拉發(fā)布第三季度財報，終于止住了此前連續(xù)兩個季度的營收下滑勢頭。
然而，這份看似“亮眼”的成績單背后，卻藏著不少“扎心”的細(xì)節(jié)。
喜的是，特斯拉本季度的營收高達(dá)281億美元，同比增長12%，高于華爾街分析師給出的264億美元預(yù)期。
汽車銷量和自由現(xiàn)金流創(chuàng)下了新紀(jì)錄。本季度汽車業(yè)務(wù)的營收較上年同期的200億美元增長6%，至212億美元，自由現(xiàn)金流達(dá)到40億美元。
能源生產(chǎn)和存儲業(yè)務(wù)營收也暴漲44%至34.2億美元，成為意外的增長引擎。
憂的是，雖然汽車銷量得到增長，但是本季度的凈收入?yún)s下降了37%，至14億美元。
每股收益同樣承壓，GAAP口徑為0.39美元，即便是非GAAP口徑的0.50美元，也低于分析師預(yù)期的0.55美元。
受此拖累，美股開盤交易后，特斯拉股價應(yīng)聲下跌近5%，給該公司創(chuàng)紀(jì)錄的季度業(yè)績蒙上了一層陰影。
有意思的是，這場財報會議完美復(fù)刻了標(biāo)志性的“馬斯克風(fēng)格”，充滿意外。
電動汽車業(yè)務(wù)營收212億美元，占總營收75.4%，卻被輕描淡寫，而距離商業(yè)化仍有距離的人形機器人、自動駕駛出租車，卻被反復(fù)聚焦，用以勾勒特斯拉宏大且令人振奮的發(fā)展圖景。
而到了會議尾聲，馬斯克又毫無征兆地提出個人訴求，給股東們來了個猝不及防。
Camelthorn Investments 顧問肖恩·坎貝爾 (Shawn Campbell) 形象地描述了該會議：“特斯拉發(fā)布的好消息和壞消息恰到好處，既能安撫粉絲，又能給批評者提供足夠的證據(jù)。這份財報不會改變?nèi)魏稳藢μ厮估目捶?。?/p>
增收不增利，錢去哪兒了
第三季度營收增長主要得益于汽車銷量的歷史性突破。
而這很大程度上由政策驅(qū)動：美國消費者為趕上9月30日到期的7500美元聯(lián)邦稅收抵免政策窗口期，集中下單“搶購”，形成了一波短期購車熱潮。
然而，銷量增長并未同步轉(zhuǎn)化為利潤。
關(guān)稅問題成為侵蝕利潤空間的一大關(guān)鍵因素。
盡管特斯拉在美國銷售的車輛均在本土的加利福尼亞州和得克薩斯州生產(chǎn)，但其進(jìn)口的原材料與零部件仍需繳納關(guān)稅。
首席財務(wù)官伊巴夫·塔內(nèi)賈（Vaibhav Taneja）透露，這導(dǎo)致特斯拉本季度損失超過4億美元。
并且，此前作為穩(wěn)定利潤來源的汽車監(jiān)管信貸收入出現(xiàn)顯著下滑，從7.39億美元下降到4.17億美元，降低44%，進(jìn)一步加劇了盈利壓力。
一直以來，老牌汽車制造商為了遵守環(huán)保法規(guī)必須購買清潔空氣積分，但是特朗普總統(tǒng)和國會共和黨人廢除了清潔空氣法規(guī)，使老牌汽車制造商無需向特斯拉支付碳排放額度。
同時，在成本端，研發(fā)投入大幅攀升成為拖累利潤的“另一只手”。
特斯拉坦言，人工智能和其他研發(fā)項目的投入同比激增50%，是導(dǎo)致盈利能力下降的重要原因之一。
面對不確定性，特斯拉拒絕發(fā)布具體的銷售額與利潤預(yù)測，重申與上季度類似的措辭：“很難衡量全球貿(mào)易和財政政策變化對汽車和能源供應(yīng)鏈、我們的成本結(jié)構(gòu)以及耐用品和相關(guān)服務(wù)需求的影響。”
10月初，特斯拉進(jìn)一步推出低價版Model 3與Model Y，起售價較此前最低配車型再降約5000美元，實施“以價換量”策略。
然而，隨著美國財政激勵政策退出、市場競爭的日趨激烈，多數(shù)分析師預(yù)計，未來幾個月特斯拉銷量可能出現(xiàn)顯著下滑。
eToro市場分析師法拉漢·巴達(dá)米（Farhan Badami）認(rèn)為：“現(xiàn)金流的增加是本季度的救命稻草……這提供了喘息的空間，但并不能解決結(jié)構(gòu)性問題?！?/p>
他認(rèn)為這種模式其實難以持續(xù)：“盡管銷量增長，但特斯拉的核心汽車業(yè)務(wù)卻在惡化。該公司正以更低的利潤率銷售更多汽車，消耗庫存，并依賴于稅收抵免政策帶來的、不會再發(fā)生的激增需求。”
CFRA 高級股票研究分析師加勒特·尼爾森 (Garrett Nelson) 說道：“我們正進(jìn)入一個對特斯拉近期和中期盈利增長軌跡充滿疑問的時期?！?/p>
華爾街則給出了數(shù)據(jù)預(yù)測，認(rèn)為特斯拉2025年的交付量將下降8.5%。
然而，特斯拉股東Laffer Tengler Investments的首席執(zhí)行官兼首席投資官南希·滕格勒（Nancy Tengler）卻對未來三到五年的前景十分看好。
“我對下一季度不太擔(dān)心?！彼f。“這很混亂、很艱難，需要反復(fù)嘗試，但這位首席執(zhí)行官意志堅定。我認(rèn)為，從歷史上看，他一定能完成目標(biāo)。”
被“喧賓奪主”的財報敘事
對于此次財報會議討論的重點不是汽車業(yè)務(wù)這一情況，觀點呈現(xiàn)出兩極分化。
CNBC在報道中表示：“高管們幾乎沒有提供任何實質(zhì)性業(yè)務(wù)指引，馬斯克只是不斷重復(fù)他那宏大的未來愿景?！?/p>
一些投資者對特斯拉針對汽車業(yè)務(wù)僅提供有限細(xì)節(jié)感到失望。
Karobaar Capital首席投資官哈里斯·庫爾希德 (Haris Khurshid) 說：“市場意識到特斯拉的交易方式像一個人工智能平臺，但報告卻像一家汽車制造商?！?/p>
這句話隱含著對特斯拉的批評，認(rèn)為它用一個關(guān)于未來的、充滿誘惑的AI故事來維持高昂的市值，但其財務(wù)報表卻揭示了一家汽車公司的疲軟利潤。
然而，對馬斯克的追隨者而言，銷量與利潤已不再是衡量特斯拉成功的首要指標(biāo)。
他們對特斯拉的估值來自其對未來業(yè)務(wù)的描繪，尤其是自動駕駛出租車和人形機器人。
也許，這就是為什么面對凈利潤大幅縮水近四成的局面，馬斯克在財報會議上依舊表現(xiàn)得很樂觀，并將特斯拉的未來押注在自動駕駛出租車與人形機器人上面。
今年夏天，特斯拉在得克薩斯州奧斯汀和舊金山灣區(qū)推出了Robotaxi叫車應(yīng)用。
馬斯克預(yù)計，今年將從奧斯汀的Robotaxi車輛中移除人類安全駕駛員，實現(xiàn)完全自主運營，并計劃在2025年底前將服務(wù)拓展至8～10個主要都市區(qū)。
同時，馬斯克宣布將于明年第二季度開始量產(chǎn)名為Cybercab的全新自動駕駛汽車。該車型將徹底取消方向盤與踏板，重新定義駕駛體驗。
“這輛車會讓人感覺像一個活生生的生物。這就是人工智能的厲害之處。”
當(dāng)被問及增產(chǎn)是否需要提供激勵措施并壓縮利潤率時，馬斯克預(yù)測自動駕駛汽車Cybercab的需求將“異常旺盛”，并且不會犧牲利潤率。
他直言：“我覺得我們已經(jīng)清楚了，盡快擴大生產(chǎn)是有意義的?！?/p>
對于人形機器人，馬斯克更是不吝贊美之詞。
“擎天柱將是一位不可思議的外科醫(yī)生。想象一下，如果每個人都能接觸到一位不可思議的外科醫(yī)生。我認(rèn)為我們正走向可持續(xù)的富足，我很高興能與特斯拉團隊合作，實現(xiàn)這一目標(biāo)。”
馬斯克相信，憑借擎天柱能夠真正創(chuàng)造一個沒有貧困、人人都能享受到最優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的世界。
然而，現(xiàn)實與愿景之間可能仍存在差距。
馬斯克關(guān)于“全自動駕駛即將到來”的預(yù)言已多次跳票，遲遲未能落地，并且特斯拉當(dāng)前工廠產(chǎn)能利用率仍不足，此時激進(jìn)擴產(chǎn)無疑伴隨風(fēng)險。
并且，就連馬斯克本人也承認(rèn)，將擎天柱推向市場“是一件極其困難的事情”，特別是其高度復(fù)雜的機械手，在設(shè)計和生產(chǎn)上面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
馬斯克萬億薪酬的“突襲”
“我只是認(rèn)為，需要有足夠的投票控制權(quán)才能產(chǎn)生強大的影響力?！瘪R斯克說：“否則，如果我發(fā)瘋了，我就會被解雇?！?/p>
就在75分鐘的財報會議即將收尾時，馬斯克突然打斷他的首席財務(wù)官塔內(nèi)賈，將話題強行拽到自己的1萬億美元薪酬方案上，瞬間讓原本平淡的會議充滿火藥味。
事實上，馬斯克真正在意的并非薪酬數(shù)額，而是對特斯拉的絕對控制權(quán)。根據(jù)薪酬方案設(shè)計，若他能實現(xiàn)所有預(yù)設(shè)目標(biāo)，將獲得公司25%股份的投票控制權(quán)。
馬斯克在會議上嚴(yán)厲批評反對該計劃的股東咨詢公司：“我在這里建立機器人軍隊，然后因為ISS和Glass Lewis的一些愚蠢建議而被趕下臺，這讓我感到不舒服，他們根本就不懂這些建議?！?/p>
而且，他直接回懟一位質(zhì)疑薪酬方案的股東：“特斯拉的市值比所有其他汽車公司的總和還要高。你希望哪位CEO來管理特斯拉？反正不會是我?！?/p>
更早之前，在10月19日發(fā)布的X推文中，馬斯克已明確表態(tài)，若薪酬方案未獲通過，他將離開特斯拉。
特斯拉正面臨著從電動車銷售向自動駕駛、機器人等新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點，這份天價薪酬方案被視為留住馬斯克、確保戰(zhàn)略連貫性的關(guān)鍵所在。
11月6日，特斯拉將在奧斯汀舉行的年度股東大會上對馬斯克的薪酬方案進(jìn)行最終表決。這場牽動公司未來走向的控制權(quán)之爭，答案即將揭曉。
